Centrální bankéři eurozóny si minulý týden užili taneční večer s Řekem Zorbou poté, co se setkali v Aténách a jednomyslně souhlasili se zastavením zvyšování úrokových sazeb, poprvé za 15 měsíců.
A cenotvorcům můžeme odpustit, že se po překvapivě harmonickém setkání rozpustily vlasy. S rozhodnutím upustit od dalšího navyšování výpůjčních nákladů po prudkém poklesu inflace v oblasti jednotné měny souhlasili i ti nejjestřábí členové Rady guvernérů Evropské centrální banky.
„Byla to nejklidnější diskuse, jakou jsme za mnoho měsíců vedli,“ vzpomíná Yannis Stournaras, guvernér řecké centrální banky, který setkání minulý týden hostil. „Je jasné, že jsme dostatečně zpřísnili měnovou politiku.“
Evropská centrální banka nebyla jediná, kdo se rozhodl zmrazit. Americká centrální banka, Bank of Canada a Bank of England v posledních dnech ponechaly svou politiku beze změny a připojily se k centrálním bankám v zemích od České republiky po Nový Zéland. Centrální banky na některých rozvíjejících se trzích, včetně Brazílie a Polska, se zapojují do přímých škrtů.
Zastavení cyklu zvyšování úrokových sazeb vyvolalo mezi investory na dluhopisovém trhu vlnu optimismu, že přední ekonomiky jsou blízko k překonání inflačního růstu poté, co růst spotřebitelských cen klesl o více než polovinu z nejvyšších úrovní v ekonomikách včetně Spojených států a eurozóny. Existuje „rostoucí názor, že problém inflace je nyní pod kontrolou – a je to tak správně,“ říká Jari Stein, hlavní evropský ekonom Goldman Sachs.
Mezi samotnými centrálními bankéři však tento slavnostní nádech znatelně chyběl, pomineme-li oslavy v Aténách. V posledních dnech prezidentka Evropské centrální banky Christine Lagardeová, předseda Fedu Jay Powell a Andrew Bailey z Bank of England nadále trvali na tom, že další zvyšování úrokových sazeb zůstává na stole navzdory náznakům, že inflace spotřebitelských cen slábne.
To částečně odráží touhu zatlačit zpět proti investorům, kteří by jinak mohli tlačit výnosy dolů a uvolňovat finanční podmínky, což podkopává kampaň za potlačení růstu cen. Odráží také skutečnou nejistotu ohledně toho, zda nejnovější údaje představují rozhodující bod obratu, zejména ve světle minulých selhání prognóz centrálních bank a obav, že by volatilní geopolitické prostředí mohlo vyvolat nové cenové šoky.
Joseph Gagnon, bývalý vedoucí pracovník Fedu, který nyní pracuje v Petersonově institutu pro mezinárodní ekonomiku, říká, že centrální banky jsou nyní v „bodu inflexe“ a že toto je bod minimální – nikoli maximální – důvěry ve výhled.
„Když víte, že jste za křivkou a raději rychle zvýšíte sazby, abyste je dohnali, máte velkou jistotu, že děláte správnou věc,“ říká. „Ale jak se přibližujete k místu, kde si myslíte, že jste toho pravděpodobně udělali dost, ztrácíte se tím dalším krokem. Tam jsou.“
Hrajte na jistotu
Tato opatrnost je pochopitelná poté, co se centrální bankéři před dvěma lety ošklivě spletli s inflací. Rychlý nárůst spotřebitelských výdajů po karanténách spolu s přetrvávajícími účinky nedostatku dodavatelského řetězce, masivními fiskálními stimuly USA a šoky v cenách energií z ukrajinské války pomohly vyvolat nejhorší výbuch inflace za desetiletí mezi hlavními ekonomikami.
Bylo to ohnisko, které centrální banky pomalu doháněly, dokud si neuvědomily, že riskuje oddělení inflačních očekávání od jejich milovaných dvouprocentních cílů.
Tvůrci politik z Federálního rezervního systému, Evropské centrální banky, Bank of England a dalších centrálních bank se pustili do frenetické série zvyšování úrokových sazeb, která začala asi před dvěma lety, přičemž náklady na půjčky v Evropě a Spojených státech zůstaly na nejvyšší úrovni. od doby před krizí. Finance.
Ve Spojených státech tento brutální soubor zvýšení úrokových sazeb pomohl omezit inflaci CPI na 3,7 procenta, což je hluboko pod vrcholem téměř 10 procent. Fed se však stále potýká s překvapivě rostoucí ekonomikou, když v posledním čtvrtletí zaznamenal meziroční růst o 4,9 procenta.
Navzdory rostoucím cenám a zmenšujícím se úsporám se spotřebitelské výdaje zatím výrazněji nezpomalily. Je to z velké části způsobeno silným trhem práce, i když páteční zpráva o zaměstnanosti v říjnu, která byla slabší, než se očekávalo, naznačuje, že nás čeká určité zmírnění.
Na tiskové konferenci tento týden po rozhodnutí Fedu upustit od zvyšování sazeb na svém druhém zasedání v řadě Powell byl skálopevně přesvědčen, že nezavřel dveře dalšímu zpřísňování měnové politiky. „V tuto chvíli si nejsme jisti, že jsme dosáhli takové pozice,“ odpověděl na otázku, zda jsou nyní úrokové sazby dostatečně restriktivní.
Powell však neupozornil trhy, že se blíží jakékoli zpřísnění, což přimělo investory, aby vyvodili vlastní závěry, když se obrátili ke spekulacím o tom, jak blízko by mohlo být snížení úrokových sazeb.
Powell trval na tom, že Fed ani nezvažoval myšlenku, kdy snížit úrokové sazby. Ale zvýšení dlouhodobých úrokových sazeb v posledních týdnech, tažené faktory včetně obav z masivních vládních půjček, pomohlo výrazně zpřísnit finanční podmínky a posílilo argument, že Fed může prozatím zůstat stabilní.
Šéf Fedu připustil, že by to mohlo zabránit tomu, aby centrální banka podnikla další kroky k omezení ekonomické poptávky, i když hodně bude záviset na tom, jak dlouho budou pohyby trhu pokračovat.
Poté, co byla ECB široce kritizována za to, že je příliš pomalá na to, aby reagovala na největší nárůst inflace za poslední generaci v loňském roce, se ECB – stejně jako Fed – také extrémně zdráhá předčasně vyhlásit vítězství nad inflací. „Poslední věc, kterou chce ECB udělat, je udělat stejnou chybu, když podruhé za dva roky podcení inflaci,“ říká Frederic Ducrozet, vedoucí makroekonomického výzkumu ve společnosti Pictet Wealth Management.
Ale případ, že evropské úrokové sazby dosáhly vrcholu, je ještě silnější než ve Spojených státech. Ekonomika eurozóny se ve třetím čtvrtletí propadla o 0,1 procenta, zatímco inflace v jednotném měnovém bloku poprvé za více než dva roky klesla pod 3 procenta.
Členka Rady guvernérů Evropské centrální banky Isabel Schnabelová ve čtvrtečním projevu varovala, že „poslední míle“ procesu zpomalování inflace „bude nejistější, pomalejší a hrbolatější“ a hrozí, že bude destabilizována „šoky na straně nabídky“, jako je konflikt. mezi Izraelem a Hamasem. „Nemůžeme zavřít dveře dalšímu zvyšování úrokových sazeb,“ řekla.
Zpomalující se ekonomiky
Diskuse na trhu se však nyní nezaměřují na to, zda v budoucnu dojde k dalšímu růstu úrokových sazeb, ale spíše na to, jak rychle bude první snížení ECB. Ekonomové očekávají, že tvůrci úrokových sazeb budou před snížením úrokových sazeb čekat na jasný důkaz, že inflace byla zkrocena. To může záviset na tom, zda kolektivní mzdové smlouvy s odbory příští rok na jaře ukážou zvolnění růstu mezd – zásadní krok ke snížení jádrové inflace, která nezahrnuje energie a potraviny, ze současné úrovně 4,3 procenta.
Pokud celková inflace v eurozóně klesne udržitelně pod 3 procenta, Stournaras věří, že snížení sazeb by mohlo přijít „v polovině příštího roku“.
Pro Bank of England je dilema před námi ještě znepokojivější. Banka ve čtvrtek ve své listopadové prognóze snížila své prognózy produkce a nabídky ve Spojeném království a ponechala úrokové sazby na 5,25 procenta, přičemž varovala, že mzdové tlaky zůstávají odolnější, než se očekávalo, a že nezaměstnanost možná bude muset vzrůst více, než se očekávalo, aby je odolala. Nižší ceny.
Její vyhlídky byly pochmurné a předpovídaly stagnaci růstu spolu s inflací nad cílovou úrovní až do konce roku 2025. Bailey řekl, že si výbor pro úrokové sazby vyhrazuje právo v případě potřeby úrokové sazby znovu zvýšit, ale mnoho investorů považuje další zvýšení za vysoce nepravděpodobné. Velké vzhledem k oslabení Fedu. Ekonomika a známky studeného trhu práce.
Zatímco hlavní inflační trendy v Evropě zaostávají za Spojenými státy o čtvrtinu nebo dvě, ekonomiky se nyní ubírají správným směrem na obou stranách Atlantiku, říká Tiffany Wilding, generální ředitelka společnosti Pimco.
Dodává však, že to nutně neznamená, že jsou úplně mimo, částečně proto, že hlavními důvody nižší inflace jsou „odeznění efektů souvisejících s pandemií“ – například konec překážek v dodavatelském řetězci a zadní vítr z fiskálních politika ustupující.
„Co centrální banky stále trochu znepokojují, je to, že jakmile tyto zkreslení inflace související s pandemií odezní, kde je základní trend inflace?“ ona se ptá. „Kolik bolesti potřebujete na trhu práce? [inflation] Přiznává porážku – ustupuje?
Vzhledem k nestálému geopolitickému prostředí, které hrozí vyvolat nové nabídkové šoky, a potenciální fragmentaci dodavatelských řetězců při eskalaci obchodního napětí, se tvrzení, že inflace byla jednou provždy potlačena, mohou rychle zdát zbožným přáním.
„Nemyslím si, že by někdo z nich byl připraven vyvěsit transparent ‚Mise splněna‘,“ říká Seth Carpenter, který dříve pracoval na ministerstvu financí a Fedu a nyní pracuje v Morgan Stanley.
„Myslím, že poslední dva a půl roku ukázaly, jak těžké je předvídat, a myslím si, že mezi centrálními bankéři panuje dostatečná dávka patřičné pokory ohledně toho, jak těžké je s jistotou vědět, kam věci směřují. “
Další zprávy Mary MacDougallové v Londýně
Vizualizace dat podle Keith Fry
Přátelský webový obhájce. Odborník na popkulturu. Bacon ninja. Tvrdý twitterový učenec.
